超跌反弹策略(策略专题研究)

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核心观点

金融委会议释放利好后，市场开启反弹。2022开年股市表现不振，截至3月15日，上证综指年初以来已经下跌了15个百分点。3月16日金融委会议释放乐观信号后，股市连续两日反弹，上证综合指数分别上涨3.48%、1.40%。如果后续反弹能够延续，该买哪些股票？前期跌幅较高的股票是否会有“超跌反弹”的效应？对A股市场而言，从历次触底反弹的情形来看，无论站在反弹概率还是平均反弹幅度的角度，前期跌幅较小甚至逆势上涨的股票，配置的价值可能更高。

根据“跌幅”对股市调整时的个股进行分组。我们将近10年来十五次股市剧烈调整时，4000多只个股回报率从低到高进行排列，并按照分位数分成十个对照组。10%分位线（第一组）以内的个股是其间下跌幅度最大的一组，90%分位线以上（第十组）个股是其间回报率最高的一组，中间各组以此类推。经验表明仅有第十组是在股市剧烈调整中有望录得正回报的，第九组内也有半数的希望逆势上涨，第八组个股在大跌中不亏的可能性在四成左右，而第一~第七组则都是亏损的。综上，组别数字编号越小，越符合传统认识中“超跌”的概念。

行情出现扭转和反弹后，投资逻辑更适合“独立行情”延续，而非大跌股的“超跌反弹”。进一步细品每次大跌后开始反弹的四周内，十个分组股票的涨跌幅、后续录得牛市的比例可以发现：越是前期大跌时逆势涨的、宽基指数大跌时相对下跌少的，在后续大盘反弹时，上涨的可能性、平均涨幅均更高。第一层“超跌组”的股票在股市反弹第一周内平均有0.35%的上涨空间，略超半数的股票走牛，而后续三周转为下跌且跌幅逐步扩大，上涨股票比重逐步减少到四成。相比之下，第八至十组股票在宽基指数反弹后，上涨的幅度逐期抬高，自第二周起累计涨幅超过两位数，录得上涨的个股比例也在八成以上。

我们所谈及的“超跌反弹”是指经营稳健、业绩良好的个股，在情绪紧张、流动性转弱期间跌破其内在价值，在逻辑回归基本面后反弹的现象。我们通过实证表明了“超跌反弹”并不适用于描述股市大跌时相对跌幅最高的一类股票，这类股票不乏业绩欠佳，在流动性充足、情绪高涨的时期没有暴露，而在市场情绪转忧、股市连阴时被市场抛售。如果从胜率角度看，反弹一周后至少要配置第三组及以上的类别，才能有半数以上胜率，同理，反弹一个月后至少要配第七组及以上的类别。从期望涨幅来看，反而是组别数字越高的独立行情板块和个股，后期上涨的空间越是值得期待。

风险提示：美联储加息次数超预期、供应瓶颈尚未缓解、地缘冲突的不确定性等。