申万宏源新浪网(申万宏源策略2024年两会点评：和衷共济)

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本期投资提示：

事件：2024 年3月5 日，国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大二次会议作政府工作报告。

政策呵护经济呼之欲出。根据政府工作报告，2024 年我国的经济增长预期目标设定为5％左右，2023年年底经济工作会议之后，中财办12 月14 日表示未来各部门 “谨慎出台收缩性、抑制性举措，为实现‘进’创造有利条件”。而在本次政府工作报告中，总理再次强调“谨慎出台收缩性抑制性举措”，同时添加“清理和废止有悖于高质量发展的政策规定”。其次，除了“加强对政策执行情况的跟踪评估”，本次更强调“以企业和群众满意度为重要标尺，及时进行调整和完善”。最后延续经济工作会议“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力”。

财政和货币政策基本符合市场预期，关注后续超长特别国债的发行。2024 年赤字率拟按3%安排，规模4.06 万亿元，地方专项债3.9万亿元，以及货币政策领域“促进社会综合融资成本稳中有降”等符合资本市场预期。关注超长特别国债的发行，根据政府工作报告 “从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行１万亿元”。2023 年底以来，多地两会及文件中提及谋划项目以争取“超长期特别国债”资金支持。回顾过去特别国债也曾出现，首次是1997 年为缓解国有四大商业银行资本充足率不足8%、不良资产庞大等问题，全国人大常委会通过决议，决定由财政部向四大行定向发行期限为30 年的2700 亿元特别国债用以补充银行资本金，并于1998 年8 月完成发行。我们看到此次超长期特别国债的主要方向“用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”。

货币政策方向此次增加“增强资本市场内在稳定性”。上一次两会提及资本市场为2022 年政府工作报告，当时对资本市场的要求为“全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展”。

新质生产力是2024 年产业发展主要方向。首先根据财政要求，超长期特别国债用于国家重大战略实施和安全建设，新质生产力是重大战略方向无可置疑。策略团队2 月以来连续发布新质生产力系列报告，新质生产力除了在我们之前解读的“1、科技自立自强，打好关键核心技术攻坚战；2、制造强国、质量强国、网络强国、数字中国和农业强国五大任务；3、绿色生产力”之外，此次重点还提及“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展”。

同时此次资本市场关注的数字经济领域主要提及3个方向：1、“人工智能+”行动；2、健全数据基础制度，大力推动数据开发开放和流通使用；3、超前建设数字基础设施，加快形成全国一体化算力体系，2023 年数据局成立后，《支持开展通用人工智能大模型和垂直领域人工智能大模型训练》、“数据要素+”行动等大量政策出台，关注后续政策的实施。

人、房、地、钱要素联动的房地产发展新模式正式启动。本次房地产领域重点提及“适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式”。我们可以看到当下房地产平稳过渡发展的两条并行路径：对于过去传统房地产以及存量房，根据要求“优化房地产政策，对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展”；而未来房地产发展新模式已经正式启动，我们关注近期两个政策：1、2月19 日第四次深改委会议总书记要求“增强土地要素对优势地区高质量发展保障能力”2、住建部要求编制“两年计划”，具体细则表示“根据人口变化确定住房需求，根据住房需求科学安排土地供应、引导配置金融资源，实现以人定房，以房定地、以房定钱，促进房地产市场供需平衡、结构合理，防止市场大起大落”。而新模式中，保障性住房建设已是除了稳定市场外，当前房地产领域的又一重大任务，根据政府工作报告要求未来将“加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。

能源领域关注新能源和传统能源统筹兼顾。3 月2 日政治局集体学习中，总书记强调“要统筹好新能源发展和国家能源安全，注意处理好新能源与传统能源、全局与局部、政府与市场、能源开发和节约利用等关系，推动新能源高质量发展”。本次政府工作报告中可关注：1、在强调“加强大型风电光伏基地和外送通道建设，推动分布式能源开发利用，发展新型储能，促进绿电使用和国际互认”的同时再次强调“发挥煤炭、煤电兜底作用，确保经济社会发展用能需求”。

2、对于能源基础设施，本次重点提及：“深入实施乡村建设行动，大力改善农村水电路气信等基础设施和公共服务，加强充电桩、冷链物流、寄递配送设施建设”。3、2024 年我国单位国内生产总值能耗目标为降低2.5%左右，能耗目标时隔2 年重提，2021 年制定“单位国内生产总值能耗降低3%左右”后，2022 年改为“能耗强度目标在十四五规划期内统筹考核，并留有适当弹性”，而根据我国2023 年12 月发布的 “十四五”规划《纲要》实施中期评估报告发布，能耗相关领域目标的完成需要十四五的最后两年更加把力。

其他领域值得关注的包括此次教育领域“深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑”在2024 年政府工作任务重排位第二，仅次于新质生产力，此部分资本市场可关注“办好特殊教育、继续教育，引导规范民办教育发展，大力提高职业教育质量”带来的催化。能源领域强调“强化能源资源安全保障，加大油气、战略性矿产资源勘探开发力度。加快构建大国储备体系，加强重点储备设施建设。此部分资本市场可关注未来特别国债以及基建领域的投资。

对于资本市场影响的讨论我们认为：2024 年单纯交易政策催化的股价弹性有限将是常态。稳定社会预期的政策导向，有利于市场下限的夯实。维持2024 前三季度，A 股总体震荡市的判断。关于政府工作报告政策布局的市场影响，我们提示两个结论：

第一，2024 年单纯依靠政策催化的股价弹性不大将是常态。财政货币偏宽松，稳增长抓手(设备更新和消费品以旧换新，三大工程)，发展新质生产力的政策布局符合预期。2024 年不是没有政策发力方向，而是政策效果可能缺乏弹性。

2024 年上中下游、新老经济都有供给释放压力。2020-22 年是新经济融资普遍上升至历史高位，2023 年开始是调整期，也是供给释放期，新经济领域同样是竞争加剧的。这样的背景下，市场交易政策催化，只能“买预期，卖兑现”。

行情要中期持续，市场可能还需要验证政策力度，政策效果，甚至是上市公司业绩的落实。

第二，稳定社会预期的政策导向，有利于市场下限的夯实。政府工作报告开篇指出“社会预期偏弱”。针对这个问题，出现了“增强资本市场内在稳定性”“涉企政策要注重与市场沟通、回应企业关切”“注重从企业和群众期盼中找准工作着眼点、政策发力点”等新表述。管理层关注预期管理，有利于托住A 股市场震荡区间下限。

结构上，2024 年分母端环境有利于小盘成长风格，新质生产力发展，全球AI 产业周期催化都可能反复带来主题性机会，但小盘成长的基本面支撑不足，需回避业绩验证期。4 月后行情持续，可能需要国内政策与产业进一步验证。我们继续提示，有利于小微盘行情演绎的分母端环境，同样有利于高股息。看好稳态高股息(电力、煤炭、铁路公路、运营商；消费品中也有稳态高股息，纺织服饰、食品加工、饮料乳品)和动态高股息(先进制造)的中期投资机会。

风险提示：政策落实不及预期